1、汽零的核心驱动力

汽零核心驱动力是国车崛起，预计国产车全球份额会从12%提升至30-40%。这个驱动力是中长期可持续的。国产车从以前燃油车靠打性价比的低端路线，到电动智能化时代，高举高打，实现了产品力的超越。

全球看，这轮汽车电动智能化，会导致全球版图巨变，中美向上，德日等向下。未来在海外市场，也将由国产车出海实现份额的超越。

2、历次汽零经营波动的原因

复盘历史，历次汽零企业的经营波动主要受到产能利用率和应收账款干扰，换句话说汽零的风险主要是客户经营风险。汽零企业已经经历了长达5年以上的阵痛期，叠加疫情因素，资本开支增长较慢。目前看，汽零企业的产能利用率和应收账款不存在风险。

3、年降和估值怎么看？

年降：年降问题一直困扰市场，我们认为，汽零降价幅度小于电池，同时特斯拉供应链生存空间高于其他供应链，年降问题不会影响成长趋势。

估值：目前行业成长性好的公司23年PE25倍附近。汽零的估值20-22年经历了系统性提升，背后逻辑是成长性不一样，20年开始国产车和特斯拉份额一路提升，提高了汽零的成长性，(更多实时纪要加微信：aileesir）如果后视镜认为PE 15X的汽零才合理，未免刻舟求剑。如果按照24年PE 30X空间去算，50%+股价空间标的很多。汽零很难捡到双击的标的，但是23年挣23年EPS修复和24年估值切换的钱是能够看得到的。

4、方向怎么选？

短期看：抓三个大贝塔，国车崛起、特斯拉和比亚迪。

国车崛起：国内市场，国产车20年份额为32.8%，22年升至44.9%，提升12.1 pcts增势显著。与之对应，欧系20年28.8%，22年24.3%，下降4.5pcts；日系20年25.1%到22年20.6%，也下降4.5pcts；全球来看，国产车20年份额为15.1%，21年16.8%，22年跃升至18.9%，增速提升明显。欧系车型20年份额24.9%，22年19.2%，降幅达5.7pcts；日系20年29.8%到22年29.0%。

特斯拉：量价压制因素逐步消除。量上看，财报会议指引每年40-50%增长，23年约190万。前期市场担忧特斯拉成长持续性问题；价上看，预计特斯拉零部件年降将属于正常年降幅度，此前市场过度担忧年降幅度，一度有传降价5-6%。方向上看，关注拓普、新泉、三花、恒帅等，同时关注特斯拉降本抓手4680，推荐科达利等。

比亚迪：23年量的增长确定。关注华懋科技、盾安环境等。

长期看：复盘全球汽零，大市值的主要两种类型，一种是产品专注型，一般产品壁垒或者成本差异度足够高，另外一种是tier1，走产品多元化。随着全球汽车产业大变局开启，我们认为，电动智能汽车时代，产品专注+多客户和产品多元+大客户战略的公司未来有望长大。

产品专注+多客户：福耀玻璃、星宇股份、盾安环境、德赛西威、经纬恒润等；

产品多元+大客户：拓普集团、东山精密、新泉股份、三花智控等。

5、“龙、新、替”三方向确定性较高

“龙”：产业链看，成长最确定的是国车、比亚迪和特斯拉产业链。我们预计国车产量（含出海）天花板在3600万附近，距离目前仍2.6倍空间，比亚迪和特斯拉分别在1000万产量附近，对应4.5倍、6.4倍空间。随着电车竞争加剧，国车、比亚迪、特斯拉供应链成长确定性高于行业。

“新”：新技术0-1，关注渗透率高增长环节。空悬（23年渗透率加速增长，装车量YOY+180%）、微电机执行系统（智能化闭环必选配置）。

1）空悬：随核心部件逐步国产化后，空悬系统成本下降，促进渗透率加速提升。2025年，我们预测国内市场搭载空悬的终端销量达242万辆，对应市场空间达206亿元（空簧53亿元+减震器48亿元+空压总成44亿元+金属悬挂29亿元+其他31亿元）。

资料来源：乘联会，国金证券研究所测算

2）电机：新能源车微电机系统价值量约5000-20000元。根据纯电动汽车不同配置，微电机配置数量可达50-110个，按照平均每个电机30-50元测算（比如，座椅调节电机均价约40-50元，EPS电机约200元），整车微电机价值量约1500-5000元；电机加上齿轮等传动系统执行机构，价值翻倍至约60-100元；再加上控制器等部件，微电机/微传动系统均价约100-200元左右（如单个电动尾门撑杆约200-300元，单个电动门把手约150-200元左右），则整车微电机/微传动系统价值量约5000-20000元。

注：结合销量统计微电机各项配置行业渗透率，样本车型销量占比65%左右。为了获得各类微电机配置率的情况，我们根据汽车之家的配置情况和上险量数据，统计了特斯拉、比亚迪、大众、丰田、蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、问界、极氪、埃安的全部车型，以及别克、本田、日产、吉利、长安、长城、上汽、传祺、五菱、奇瑞、奔驰、宝马、奥迪的占绝大部分销量的车型，整体参与统计的车型销量占总销量的65%左右，能够较好的反应市场的整体情况。不过因为统计的车型不够全面，且我们将选配当做不配置，统计结果跟实际情况仍有一定出入。

“替”：安全件、座椅等行业国产替代空间广阔。

1）制动：汽零板块国产化率最低的赛道，未来几年国产化率将会快速提升。由于定制化成本低+技术开放度高+芯片荒，自主品牌迎来国产替代机会。

1、定制化成本低：国外供应商定制化开发的限制较多，费用较高。自主品牌配合度高，响应速度快，定制化成本较低。

2、技术开放度高：随着EHB上市量产，主机厂更希望同一家供应商提供EHB和ABS/ESC方案，同时随着底盘域集成的推进，主机厂更偏向于技术开放度更高的国内供应商。

3、芯片荒：近年，芯片短缺导致外资供应商的产能不足，国内主机厂更加重视供应链安全和配套服务(更多实时纪要加微信：aileesir），对自主品牌产品的使用意愿增强。同时，制动系统供应商和主机厂前期匹配和合作开发时间较长，一般为一年半左右，后期更换供应商的沉没成本较大。

2）座椅目前处于国产替代初期。随新能源车企、自主品牌等销量提升，打破原有的合资车企-外资供应商配套关系，未来有望替代外资。